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母以子贵?硅创小金鸡获利爆发,单月飙涨 50% 的祕密


母以子贵?硅创小金鸡获利爆发,单月飙涨 50% 的祕密

相信许多投资人都遇过这样的情况,即老牌公司股价长期毫无惊喜,公司内部组织架构及获利结构複杂,导致获利无法有效提升,这是由于一家公司营运久了,内部难免会有贡献获利的部门,也有吃掉获利、製造亏损的产品线,有些公司为了将股东权益极大化,会将公司内部赚钱的部门独立出来成立子公司。这次「股市小 P」就要跟大家分享一个近期发生的事件,母公司受惠小金鸡获利大幅跳升,然而子公司初期股价却毫无反应,之后却暴涨 50% 的案例。

硅创过去长期依赖 DDI

硅创为 DDI(面板驱动 IC)大厂,过去为联咏主要竞争对手,但由于联咏在 DDI 产业已坐拥规模经济,硅创身为市场老二,长期在背后追赶老大,也造成硅创在毛利、获利乃至于营收规模,都与龙头有不小的差距,然而硅创跨入感测器 IC 后,整家公司的营收结构开始出现微妙的变化。

2018 开始毛利显着增长

硅创从 2018 年开始,毛利由往年的 24%~25% 向 30% 靠拢,到了 2019 Q2 毛利率已高达 32.65%,毛利率的提升同时带动营益率攀升,营益率由 10% 上下增加至 16%,同一时间营收也出现爆发性成长,以 2019 Q2 及 2018 Q2 做比对,可以发现营收 YoY 年增幅度高达 30.7%。母以子贵?硅创小金鸡获利爆发,单月飙涨 50% 的祕密

硅创毛利率短短 8 个季度内,由 25% 提升到 32%。

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硅创营收由 2018 Q2 的 26.8 亿元,大幅成长至 2019 Q2 的 35.07 亿元。

获利主要由子公司贡献

由于现在多数公司都是编制合併报表,因此我们所看到的财报,未必就代表硅创这家公司本体真正的营运状况,在翻阅硅创 2019 Q2 财报之后,出现一个惊人的事实,即硅创这家公司高速成长的营收及获利,竟主要是由子公司贡献的!

合併报表营收直接相加

若两间公司编制合併报表,则两间公司的营收会直接相加,例如:A 公司营收 1 亿元,B 公司也是 1 亿元,A 公司为 B 公司母公司,则 A 公司合併报表的营收即为 A+B=2 亿元,若 A 公司与 B 公司之间还有营收往来,再从这 2 亿元中扣除。

昇佳是硅创子公司

本文开头提到过,有些老牌公司会将赚钱的部门切割出来,另外成立子公司,并用控股的方式持有,而硅创在跨入感测器 IC 后,便于 2013 年分割感测器 IC 部门,成立子公司「昇佳电子」,根据硅创 2019 Q2 财报,硅创依旧持有 50.44% 的昇佳股票,这代表两家公司必须编制合併报表。母以子贵?硅创小金鸡获利爆发,单月飙涨 50% 的祕密

根据硅创 2019 Q2 财报第 27 页,昇佳为列入合併财务报告之子公司。

昇佳已上兴柜可查阅财报

由于昇佳已公开发行,且上兴柜挂牌交易,投资人已可以查阅昇佳的财报,然而兴柜只需要公告半年报与年报,因此这里以用硅创 Q2 的累计损益表,来与昇佳的半年报比对,可以发现,硅创 2019 上半年的营业利益为 8.84 亿元,而昇佳的营业利益为 6.16 亿元,这代表硅创营业利益当中,有高达 70% 都是靠合併昇佳财报而来。母以子贵?硅创小金鸡获利爆发,单月飙涨 50% 的祕密

将硅创 2019 上半年与 2018 做比较,可以看到硅创的营收与营业利益皆成长。

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比对昇佳的财报,可以发现昇佳的营业利益,由 2018 Q2 的 0.13 亿元,暴冲至 6.16 亿元,也就是说,若不是因为昇佳的爆发性成长,硅创这家公司的财报根本不可能呈现成长趋势。

昇佳获利爆发的关键

近年智慧型手机吹起全萤幕、窄边框风潮,昇佳的整合型感测器 IC 出货量暴冲,而 sensor 是客製品,不像母公司硅创的产品 DDI(面板驱动 IC)是规格品,现在手机开孔数越来越少,连缝隙也成为稀有资源,複合型多功能 sensor 成为竞争力环节的关键。母以子贵?硅创小金鸡获利爆发,单月飙涨 50% 的祕密

根据 IEK 资料,全萤幕手机渗透率在短短 3 年内,由 0% 上升至 2019 年的 61%,带动昇佳出货量爆冲。

子公司本益比竟比母公司低

既然整个硅创集团主要业绩增长都靠昇佳推动,而这家公司又刚上兴柜,理论上子公司的股价以及本益比应该远远超过母公司,但我在 8 月中研究两家本益比时,发现当时昇佳的本益比低于母公司!然而透过硅创财报可以知道,业绩成长来源是昇佳而非硅创,故此现象并不合理。母以子贵?硅创小金鸡获利爆发,单月飙涨 50% 的祕密

8 月 15 日季报公告隔天,两家公司用上半年 EPS 计算的本益比,推动硅创获利成长的子公司昇佳,本益比竟低于母公司硅创。

推测造成上述价格不合理的两个原因
    昇佳刚上兴柜:由于昇佳电子 2019 年 6 月 18 日才刚上兴柜,多数投资人并不知道该公司的存在,自然也无买盘进场拉抬该公司的股价,造成该公司刚上兴柜时,乏人问津。原始股东成本极低:由于昇佳电子的业绩是这两年才出现爆发性成长,不少原始股东(主要是员工)在两年前的认股价格并不高,400 元左右的挂牌价相当于数十倍的报酬率,原始股东的卖压也导致兴柜初期股价受到压抑。
昇佳一个月内暴涨 50.76%

上述情况在硅创股价于集中市场受到拉抬后,出现根本性的转变,硅创股价在 Q2 财报公告后隔週,由 140 元上涨至 168 元,此时昇佳却尚未有买盘进驻,但不少投资人在硅创大涨后,注意到昇佳这家公司的存在,同时也发现母子公司股价出现价格扭曲,尤其到了 8 月 22 日,本益比的差距进一步扩大。母以子贵?硅创小金鸡获利爆发,单月飙涨 50% 的祕密

到了 8 月 22 日,虽然昇佳股价已上涨至 442 元,但并未改变母子公司价格扭曲的问题。

资金涌入,价格扭曲消失

由于硅创在市场的讨论度日益增高,昇佳终于受到市场的关注,不少资金开始转往兴柜购买这档本来受到市场冷落的子公司,最终引爆一波惊人涨幅,股价也终于在 9 月中站上 600 元,单月暴涨 50.76%!母公司与子公司的本益比也趋近一致,价格扭曲消失。母以子贵?硅创小金鸡获利爆发,单月飙涨 50% 的祕密

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Q2 财报公告后,硅创股价开始上涨,但却意外让市场注意到,昇佳股价比硅创便宜的事实。

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9 月 16 日,昇佳股价已飙涨至 591.99 元,用 H1 计算本益比 40.94 倍终于超越母公司的 38.78 倍,价格扭曲结束。

最后附上我在 8 月 22 日子公司本益比仍低于母公司时,于 438.99 元买进,并在 9 月 16 日昇佳本益比超越硅创后,于 575.01 卖出,一个月内获利 30.98% 的对帐单。

下次当你在阅读财报时,不妨注意看看该公司获利是否主要由子公司贡献,若答案为是,且子公司股价远较母公司便宜,那为何不购买获利来源「更纯」且「更便宜」的子公司呢?母以子贵?硅创小金鸡获利爆发,单月飙涨 50% 的祕密




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